今年以来市场呈现明显的特征是优质粮偏少，整体供应充分结构性短缺，临储掌握大部分库存但港口库存一直下降，今年以来4、5月月度进口量同比下降，全年整体下降18，市场商业库存整体下降明显。
　　全球玉米供应宽松，国内呈现结构性短缺：USDA发布6月报告预计14/15年美国玉米供应量为3.83亿吨，较去年3.03亿与前年3.43亿吨均有大幅度提高，同时期末结转库存达到4385万吨，库存消费比达到12.9，远远高于过去5年水平。今年以来市场呈现明显的特征是优质粮偏少，整体供应充分结构性短缺，临储掌握大部分库存但港口库存一直下降，今年以来4、5月月度进口量同比下降，全年整体下降18，市场商业库存整体下降明显。
　　玉米需求量稳定，小麦替代作用增强：预计全球13/14年玉米需求量达到9.33亿吨，较上年度增加730万吨。14年Q1，猪饲料同比下降2，蛋禽饲料同比下降10，肉禽饲料同比下降12，水产饲料同比下降29，其他饲料产量同比下降8，，小麦-玉米价差使今年玉米需求方面*主要的增量出现在饲用方面，较去年增加11.9，约1300万吨，但是近期玉米价格高涨是的玉米价格再次高于小麦，后期小麦替代作用或将增强。
　　投资策略：上半年北粮南运补贴结束后，市场就开始等待临储拍卖，拍售价格与成交量将决定近期玉米价格走势，我们认为三季度玉米供应短缺局面将有所缓解，玉米价格或得以缓慢回落，但是市场近期依然偏紧张，价格或仍有一定空间。
　　一、全球玉米供应宽松
　　13/14年世界玉米产量预计达9.62亿吨，较上一年度高出1亿吨，玉米库存消费比达到17.61，较上个年度提高2.5个百分点。
　　（一）美国玉米产量继续提升
　　USDA发布6月报告预计14/15年美国玉米供应量为3.83亿吨，较去年3.03亿与前年3.43亿吨均有大幅度提高，同时期末结转库存达到4385万吨，库存消费比达到12.9，远远高于过去5年水平。
　　资料来源：USDA
　　13年10月后EPA建议14年汽油中的乙醇掺混量在127亿到132亿加仑，而根据2007年通过的再生燃料标准，2014年乙醇掺混率定在144亿加仑，由于乙醇的原料为玉米，每蒲式耳玉米生产2.8加仑乙醇，玉米乙醇用量的减少意味着玉米库存的上调预期，增加4.2亿蒲式耳玉米库存。*后，由于大豆连续走强而玉米持续走弱，CBOT美豆与玉米比价升至接近历年来*高点，可能会影响到后期玉米种植户种植玉米积极性。
　　（二）国内玉米产量或将继续提高
　　根据今年东北地区的调研情况，北兴农场介绍说，北兴农场耕地面积约50万亩，2013年几乎都种的是玉米，但是2014年由于当地土壤需要作物轮种的原因，大豆种植比去年增加10万亩左右，其实大豆的种植成本低于玉米，而大豆的种植效益不高的根源在于产量不高，当地产量仅为300多斤一亩。而且按照当地农业补贴政策，每亩可收到约62.56 10=72.56元的农业补贴据反映由于玉米在鼓粒期天气持续高温干旱，造成新粮产量下滑，品质普遍较去年下降一至两个等级，普遍在三等偏下水平，华北地区新粮质量较高，带动整个玉米市场价格反弹。据我们了解，部分地区如河南可能减产30.东北地区农户并无惜售心理，大多数计划新粮上市后随行就市进行抛售，且由于玉米种植效益明显高于大豆，含地租的每亩净利润差距明显扩大，大豆种植户种植玉米积极性明显升高。
　　（三）内外价差继续扩大，结构性短缺明显
　　今年以来市场呈现明显的特征是优质粮偏少，整体供应充分结构性短缺，临储掌握大部分库存但港口库存一直下降，今年以来4、5月月度进口量同比下降，全年整体下降18，市场商业库存整体下降明显，饲料企业不备战略库存，库存水平平均压低在15天以内，不备战略库存的理由是：国家有大量库存，仓储费和利息都由国家承担。没有大量建立库存的必要。养殖业亏损，无力、无心留库存。市场不缺粮，国家手中有很多，什么时候都能买的到，价格具有一致性，都按一样的价格买。
　　2014年6月到港的美国玉米理论到港完税成本价格为1949元/吨左右，明显低于国产玉米现货2530元/吨。今年3月份以来，随着CBOT玉米价格下行而国内玉米价格坚挺，港口价格国内外价差逐渐扩大，蛇口港内外价差达到580元。
　　（四）玉米拍售成交状况不佳，港口库存创近期新低
　　由于今年临储玉米近7000万吨，加上上年3000多万吨的临储玉米，玉米临储数量达到1亿吨，导致4月末以来出现了较大缺口，北方港口玉米库存从350万吨下降到220万吨，整个市场呈现缺粮。而上半年北粮南运补贴结束后，市场就开始等待临储拍卖，根据6月11日国家临时存储（含跨省移库）玉米竞价交易结果显示2011年玉米计划销售5516吨，全部流拍；2012年玉米计划销售2750247吨，实际成交532333吨，成交率19.36，成交均价2279元/吨，我们注意到近期拍售较5月成交量明显下滑。
　　二、国内需求维持稳定
　　玉米、豆粕与菜粕下游均为饲料行业，因此养殖行业的景气度决定了对玉米需求，玉米在三元猪配合料中的占比也达到58左右，在小麦无替代的背景下，玉米需求构成了饲料的重要原材料。
　　一、Q2需求如期改善，Q3进入极端旺盛时期
　　1、养殖利润进入平稳恢复期，能繁母猪大幅减少
　　二季报中我们用静候二季度养殖利润触底回升以及备货需求将在4月全面展开来表达我们当时对养殖利润恢复的确定性观点，我们认为三季度将从多维度影响粕类行情：1.生猪养殖利润将继续维持稳定，6月10全国生猪出栏均价维持13元/公斤附近，猪粮比恢复到5.5附近，每头亏损-55元，较4月份大幅恢复，随着养殖利润维持盈亏平衡附近，目前生猪存栏已经降至09年以来*低水平，养殖户补栏积极性将现恢复，加大对饲料需求；2.水产需求进入高峰时期，特别是在7、8、9月份，水产饲料需求占到全年55以上，目前华南地区饲料企业仍在加紧备货，饲料企业豆粕、菜粕库存增长20以上，为三季度水产饲料销售做好充分准备，且5月开局良好，通威、海大水产饲料同比增长达到20-30；3.禽类养殖*坏的时期已过，11年以来禽类养殖利润的中轴在不断下移，14年一季度达到历史低谷，但*近据我们在山东地区对禽类养殖调研，禽类养殖企业上半年特别是一季度苦不堪言，但是*坏的时期已过，目前已经恢复盈利，后期依然将积极影响禽类养殖户需求。
　　在广泛的行业交流中，大部分投资关心养殖户何时才能迎来真正春天，与部分人员认为国家冻肉收储支撑价格不同，我们认为关键的影响因素有俩点：1.散户开始逐渐退出，但是各大企业纷纷开始投入到养猪产业，利用其规模化优势降低成本，试图将小养殖户挤出，5月中粮宣布引入四大战略投资机构，预计将在2015年底形成500万头生猪产能的养殖规模，因此未来中期来看存栏无法下降，但是短期来看存栏已经到了09年以来*低水平。2.养殖户强撑心理依然较强，从今年4月的过度抛栏可以看出来，13年下半年的养殖利润收益使得养殖户对有一定能力来支撑，但是一直到今年4月出现养殖户写给大北农总裁邵博士的一封求助信后，可以发现他们是真撑不住了，也就迎来了阶段性转机。另外，从国内海关进口数据可以看出，13年四季度以来，进口猪肉持续大幅增长，4月份进口猪肉增长30，大幅抵消了国内存栏下降带来的影响。
　　2、饲料需求环比将明显上升，3季度迎来消费高峰期
　　据我们华南地区调研了解，水产料已经率先提价，幅度在75-120元/吨左右，海大集团水产料销量同比分别增长30，20；而在14年Q1，猪饲料同比下降2，蛋禽饲料同比下降10，肉禽饲料同比下降12，水产饲料同比下降29，其他饲料产量同比下降8，据天下粮仓对18家重点饲料企业调研了解，2014年5月份全价饲料产量41.03万吨，环比2014年4月份36.25万吨增长13.19，同比2013年5月份的39.87万吨增长2.90.5月份豆粕价格持续上涨调动饲料企业备货积极性，饲料企业库存量加大，本月豆粕库存量进一步增加，截止5月末饲料厂豆粕总库存量增至3.69万吨，月比增20.98.进入6月份，水产养殖业将迎来旺季，水产用量将继续加大，畜禽养殖业也仍处于恢复中，预计6月份饲料产量仍将保持增长势头，初步预期增长至45万吨左右，增幅9.67.
　　（二）小麦价格上涨，替代减少
　　小麦玉米价差在13/14年明显扩大，而在13/14年玉米需求方面*主要的增量出现在饲用方面，较去年增加11.9，约1300万吨，而小麦饲用需求将较去年减少12，在饲用方面小麦替代玉米的情况将较去年减少，但是14/15年，由于近期价差的明显扩大，小麦替代玉米或将再次成为热点话题。
　　玉米价格从09年开始一直呈现上升趋势，11年玉米价格超过小麦，并且在11年进口玉米量大增，导致12年小麦替代玉米时常发生，在12年国内小麦价格大幅度提高以后，玉米价格再次回落到小麦之下，但是小麦与玉米的考虑因素不是简单的价格正负差，据国内饲料研发企业介绍，小麦的蛋白质含量要比玉米高50，通常玉米含8个蛋白质，小麦含12个蛋白质，而豆粕作为43蛋白含量物质，因此如果在配料过程中玉米使用60，豆粕使用18可以代替玉米30，小麦25，DDGS添加量5，豆粕25的配方，当豆粕价格过高时候，可能采用小麦对玉米继续进行替代。
　　（三）玉米深加工仍将维持低迷
　　1.淀粉加工利润有所恢复
　　2011年8月份以来深加工淀粉市场整体运行平稳趋弱，6月初淀粉出厂价均价为3000-3100元/吨，吉林地区淀粉加工利润为140元/吨，较去年同期有所恢复。淀粉工厂整体开工率不高，夏季本是淀粉糖销售旺季，但今年夏季淀粉消费呈现旺季不旺的局面，开工率不足五成，一方面是部分企业停产检修，另外同时也受持续低迷的消费影响，另外淀粉加工副产品玉米油价格受到豆油压制，预计仍将继续恢复。
　　三、政策扰动市场价格
　　（一）收储、抛储政策影响玉米价格底部
　　按照2013年生产的玉米临时收储价格为：内蒙古、辽宁1.13元人民币/斤，吉林1.12元/斤，黑龙江1.11元/斤，均比2012年提高0.06元/斤，收储价格的提升将对玉米价格短期内提供支撑作用。其次在收储方面，由于12/13年度收储高达3083万吨，加上今年收储7000万吨，国储库存已经超过1亿吨，但是东北地区仓